Năm 2023, đã đạt được tiến bộ đáng kể trong quá trình xây dựng luật pháp cho ngành quỹ tư nhân, với việc ban hành quy định hành chính đầu tiên, cái "Quy định quản lý và giám sát quỹ đầu tư tư nhân" ("Quy định về quỹ tư nhân"). Thực hiện đầy đủ Quy định về quỹ tư nhân, Hiệp hội quản lý tài sản Trung Quốc ("AMAC") đã soạn thảo "Hướng dẫn hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân" và lấy ý kiến ​​công chúng vào ngày 28 tháng 4, 2023 ("Bản nháp để bình luận"). Ngày 30 tháng 4, 2024, AMAC chính thức phát hành "Hướng dẫn hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân" (the"Nguyên tắc hoạt động"), sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, 2024.

Trong thời gian lấy ý kiến ​​công chúng, AMAC đã nhận được hơn 600 ý kiến, chủ yếu tập trung vào các vấn đề như gây quỹ và quy mô quỹ tối thiểu, tần suất đăng ký, sử dụng và thời gian khóa, đầu tư danh mục đầu tư, giao dịch phái sinh không cần kê đơn, và sắp xếp chuyển tiếp. Sau khi đánh giá toàn diện, AMAC đã nới lỏng vừa phải các yêu cầu liên quan trong Nguyên tắc hoạt động được phát hành chính thức, bao gồm: giảm quy mô quỹ tối thiểu từ 10 triệu RMB xuống 5 triệu RMB và thiết lập giai đoạn chuyển tiếp; nới lỏng tần suất đăng ký và sử dụng từ mỗi tháng một lần xuống mỗi tuần một lần, rút ngắn thời gian khóa từ sáu tháng xuống còn ba tháng, và cho phép các quỹ chứng khoán tư nhân thay thế thời gian khóa bắt buộc bằng phí mua lại ngắn hạn; tối ưu hóa yêu cầu đầu tư danh mục đầu tư; làm rõ các yêu cầu quản lý rủi ro đối với giao dịch phái sinh không cần kê đơn; và kéo dài thời gian chuyển đổi đối với các khoản tiền hiện có không tuân thủ quy định lên 24 tháng.

Ngoài những điều trên, so với quy định hiện hành, Nguyên tắc hoạt động chủ yếu được sửa đổi và bổ sung các điểm chính, bao gồm nhưng không giới hạn ở: chỉ định yêu cầu về quy mô quỹ tối thiểu 5 triệu RMB; chỉ định tần suất đăng ký và sử dụng cũng như các yêu cầu về thời gian khóa; đề xuất "25%" kép; yêu cầu đầu tư danh mục đầu tư; làm rõ việc tham gia kinh doanh DMA không được sử dụng đòn bẩy quá 2 lần; và nêu rõ số tiền gốc danh nghĩa để tham gia hợp đồng phái sinh cấu trúc quả cầu tuyết không được vượt quá 25% quỹ'tài sản ròng.

Tổng thể, Nguyên tắc hoạt động phù hợp với các yêu cầu pháp lý và tiêu chuẩn thực tế đối với các sản phẩm quản lý tài sản tư nhân của các tổ chức chứng khoán và hợp đồng tương lai, chẳng hạn như "Ý kiến ​​hướng dẫn về quản lý các tổ chức tài chính' Doanh nghiệp quản lý tài sản" ("Quy tắc quản lý tài sản mới"), cái "Các biện pháp quản lý hoạt động kinh doanh quản lý tài sản tư nhân của các tổ chức chứng khoán và tương lai (2023)" (the “Các biện pháp dành cho doanh nghiệp quản lý tài sản tư nhân"), và "Quy định về quản lý sản phẩm quản lý tài sản tư nhân của các tổ chức chứng khoán và tương lai (2023)" ("Quy định dành cho Sản phẩm quản lý tài sản tư nhân"), nhằm giảm không gian chênh lệch giá theo quy định, và dựa trên các thông lệ thị trường gần đây trong ngành quỹ chứng khoán tư nhân, nâng cao yêu cầu hoạt động của quỹ chứng khoán tư nhân. Mục tiêu là quản lý chặt chẽ hơn hoạt động của các quỹ này và bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư. Các nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân nên cập nhật kịp thời các tài liệu về quỹ và các chính sách liên quan, quản lý giai đoạn chuyển tiếp một cách hiệu quả, và điều chỉnh kịp thời các phương thức hoạt động để tuân thủ tốt hơn các yêu cầu quy định mới.

Nguyên tắc hoạt động áp dụng cho các quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân được thành lập theo pháp luật trên lãnh thổ Trung Quốc, cũng như hoạt động gây quỹ của họ, đầu tư, hoạt động, và các hoạt động kinh doanh khác. Tuy nhiên, Nguyên tắc hoạt động không áp dụng cho các sản phẩm quản lý tài sản tư nhân do các tổ chức chứng khoán và tổ chức tương lai quản lý; các công ty con của tổ chức tài chính tham gia kinh doanh quản lý tài sản tư nhân sẽ tiếp tục tuân thủ các quy định hiện hành. Nhà quản lý quỹ tư nhân tham gia dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán phải tham khảo Hướng dẫn thực hiện.

1. Ngưỡng gây quỹ (10 triệu RMB) và Quy mô quỹ tối thiểu (5 triệu RMB)

Ngưỡng gây quỹ:Theo Điều 4 Nguyên tắc hoạt động, số tiền gây quỹ thực tế ban đầu cho quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân không được thấp hơn 10 triệu RMB, và không được phép phá vỡ yêu cầu về quy mô thực tế này bằng cách nhà đầu tư mua lại đơn vị quỹ trong thời gian ngắn, phù hợp với quy định của "Các biện pháp đăng ký và nộp hồ sơ quỹ đầu tư tư nhân".

Quy mô quỹ tối thiểu:Sau khi đánh giá kỹ lưỡng, AMAC đã quyết định giảm quy mô quỹ tối thiểu từ 10 triệu RMB được đề xuất trong Dự thảo lấy ý kiến ​​xuống còn 5 triệu RMB và ấn định thời gian chuyển tiếp (i.e., đối với số tiền đã được nộp trước khi triển khai Nguyên tắc hoạt động, cách tính tỷ lệ trung bình hàng ngày của năm trước và 60 ngày giao dịch liên tiếp bắt đầu từ ngày 1 tháng 1, 2025).

Cụ thể, theo Nguyên tắc hoạt động: (1) Nếu giá trị tài sản ròng trung bình hàng ngày của quỹ trong năm trước nhỏ hơn 10 triệu RMB, người quản lý quỹ tư nhân phải tiết lộ các tác động tiềm ẩn và các thỏa thuận liên quan cho nhà đầu tư trong vòng 5 ngày làm việc; (2) Nếu giá trị tài sản ròng trung bình hàng ngày của quỹ trong năm trước nhỏ hơn 5 triệu RMB, hoặc nếu giá trị tài sản ròng của quỹ nhỏ hơn 5 triệu RMB trong 60 ngày giao dịch liên tiếp, người quản lý quỹ sẽ tạm dừng nhận đăng ký mới và thông báo cho nhà đầu tư trong vòng 5 ngày làm việc; (3) Nếu, sau khi tạm dừng đăng ký mới, giá trị tài sản ròng của quỹ vẫn dưới 5 triệu RMB trong 120 ngày giao dịch liên tiếp, quỹ sẽ tiến hành thủ tục thanh lý; (4) Người giám sát quỹ tư nhân cần phối hợp thực hiện và giám sát các nhà quản lý quỹ tư nhân để kịp thời xử lý việc bù trừ quỹ và các vấn đề khác theo yêu cầu.

2. Cấm nhà đầu tư mua sản phẩm vượt quá mức chấp nhận rủi ro

Theo Điều 5 Nguyên tắc hoạt động, xếp hạng rủi ro của quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân phải phù hợp với đặc điểm rủi ro-lợi nhuận của chúng. Bổ sung, xếp hạng khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư không được thấp hơn mức độ rủi ro của quỹ mà họ dự định đăng ký.

So với Điều 19 của "Các biện pháp quản lý sự phù hợp của nhà đầu tư chứng khoán và hợp đồng tương lai" (Bản sửa đổi năm 2022), cho phép các nhà đầu tư thuộc danh mục có mức độ chấp nhận rủi ro không thấp nhất mua các sản phẩm có mức độ rủi ro cao hơn mức độ chấp nhận rủi ro của họ nếu họ muốn, các yêu cầu trong Nguyên tắc hoạt động nghiêm ngặt hơn. Các biện pháp nói trên có thể sẽ được sửa đổi trong tương lai. m88 mới nhất hôm nay cập nhật kịp thời các tài liệu phù hợp với nhà đầu tư chứng khoán hiện tại và các chính sách liên quan.

3. Nâng cao các yêu cầu về công bố thông tin quỹ và hiển thị hiệu suất

Điều 6 của Nguyên tắc hoạt động áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt hơn về công bố thông tin và hiển thị hiệu suất của quỹ chứng khoán tư nhân, chủ yếu bao gồm các điểm chính sau:

(1) Ngoại trừ nhà quản lý quỹ tư nhân và tổ chức bán quỹ, không tổ chức hoặc cá nhân nào được phép hiển thị hoặc truyền tải thông tin liên quan đến hoạt động của quỹ, chẳng hạn như giá trị tài sản ròng. Điều này hạn chế nghiêm ngặt quyền truy cập của các thực thể không có đủ điều kiện bán quỹ, hiển thị, và truyền tải thông tin hoạt động của quỹ và tham gia bán quỹ. Yêu cầu này giúp giảm các hoạt động bán quỹ bất hợp pháp và ngăn ngừa rủi ro do bán hàng không tuân thủ. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là Nguyên tắc hoạt động chỉ cấm các đơn vị không có đủ năng lực bán quỹ thu thập và tiết lộ thông tin liên quan đến hoạt động quỹ, nhưng không cấm hoàn toàn việc truy cập các thông tin quỹ khác. Điều này có thể ngụ ý rằng các dịch vụ trung gian chỉ cung cấp một phần thông tin được cho phép phần nào, cần được chú ý và giám sát nhiều hơn nữa về các biện pháp quản lý.

(2) Cần nhấn mạnh rằng việc hiển thị hiệu suất phải khách quan, đúng, chính xác, và hoàn thành, cấm hiển thị có chọn lọc kết quả hoạt động và đặc biệt cấm hiển thị dữ liệu hiệu suất quỹ chưa được người giám sát quỹ tư nhân xác minh. Bằng cách tăng cường trách nhiệm giám sát của người giám sát quỹ, người quản lý quỹ hoặc tổ chức bán quỹ không được giả mạo hoặc nhúng hồ sơ hoạt động. Ngoài trách nhiệm giám sát đầu tư hiện có, quy định này tăng cường quyền giám hộ's xem xét các nhiệm vụ và nâng cao các tiêu chuẩn về sự giám sát và thẩm định của họ.

(3) Nếu là quỹ tư nhân'nhà đầu tư chỉ bao gồm người quản lý quỹ, cổ đông, đối tác, bộ điều khiển thực tế, hoặc nhân viên, người quản lý quỹ tư nhân và tổ chức bán quỹ nên tiết lộ thông tin này khi quảng cáo, bán, hoặc xếp hạng quỹ. Quy định này chỉ ra rằng các cơ quan quản lý sẽ chú ý hơn đến các quỹ được đầu tư chủ yếu bằng vốn độc quyền hoặc vốn của bên liên quan, cải thiện tính minh bạch, và hạn chế thành lập cái gọi là"vỏ" quỹ được tạo ra chỉ để duy trì giấy phép quản lý quỹ. Điều này sẽ giúp đảm bảo sự công bằng và minh bạch trên thị trường, ngăn chặn xung đột lợi ích tiềm ẩn, và nhắc nhở các nhà đầu tư tập trung vào người quản lý'tài sản thuộc quyền quản lý và quản lý.

4. Tần suất đăng ký, sử dụng và thời gian khóa (Không bắt buộc phải chỉnh sửa số tiền đã nộp trước khi ban hành Nguyên tắc hoạt động)

Hướng dẫn nhà đầu tư đầu tư hợp lý và nắm giữ lâu dài, Nguyên tắc hoạt động nêu rõ các yêu cầu về tần suất đăng ký và sử dụng cũng như thời gian khóa đối với quỹ chứng khoán tư nhân. Cụ thể:

(1) yêu cầu các quỹ chứng khoán tư nhân mở hiện có thể mở đăng ký và mua lại không quá một lần một tuần, và mỗi lần mở cửa không quá 2 ngày. Nếu quỹ đầu tư hơn 20% tài sản ròng vào trái phiếu tín dụng xếp hạng AA hoặc thấp hơn (không bao gồm trái phiếu chuyển đổi) hoặc tài sản có tính thanh khoản hạn chế, chỉ có thể mở đăng ký và sử dụng một lần mỗi quý, mỗi lần mở cửa không quá 5 ngày;

(2) yêu cầu nếu quỹ chứng khoán tư nhân mở ấn định ngày mở cửa tạm thời, họ phải tuân thủ các quy định của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc ("CSRC") và các yêu cầu liên quan của AMAC. Ngày mở cửa tạm thời chỉ được kích hoạt theo luật, quy định hành chính, điều chỉnh chính sách, sửa đổi hợp đồng, hoặc chấm dứt, và vào những ngày này, chỉ có thể xử lý việc quy đổi, không phải đăng ký. Nhà đầu tư phải được thông báo hai ngày giao dịch trước ngày mở cửa tạm thời;

(3) yêu cầu hợp đồng quỹ phải bao gồm thời gian khóa tối thiểu là ba tháng, hoặc cách khác, thu xếp phí đổi trả ngắn hạn, được coi là một phần của quỹ'tài sản. Nguyên tắc hoạt động không nêu rõ tiêu chuẩn về mức phí quy đổi ngắn hạn. Chúng tôi tin rằng nếu tỷ lệ phí quy đổi thấp hơn đáng kể so với mức trung bình của thị trường, việc này có thể bị AMAC thẩm vấn trong quá trình nộp hồ sơ cấp vốn và bị coi là một nỗ lực trá hình nhằm lách các hạn chế về thời gian khóa.

(4) yêu cầu điều đó đối với khoản đầu tư của các nhà quản lý quỹ tư nhân và nhân viên của họ, thời gian khóa không được ít hơn sáu tháng, và không được phép miễn trừ trong khoảng thời gian này thông qua phí quy đổi ngắn hạn. Điều này phù hợp với Quy định dành cho Sản phẩm quản lý tài sản tư nhân trong đó nêu rõ thời gian nắm giữ tối thiểu đối với các tổ chức chứng khoán và hợp đồng tương lai sử dụng quỹ độc quyền để tham gia vào các sản phẩm quản lý tài sản tập thể do họ quản lý không được ít hơn sáu tháng.

Tuy nhiên, AMAC đã làm rõ cụ thể rằng không có yêu cầu cải chính bắt buộc nào đối với tần suất đăng ký và mua lại cũng như thỏa thuận về thời gian khóa đối với các quỹ chứng khoán tư nhân đã nộp cho AMAC trước khi ban hành Nguyên tắc hoạt động. Tương tự như các thỏa thuận chuyển tiếp khác, những yêu cầu này có thể dẫn đến việc nộp quỹ tập trung trước khi Nguyên tắc hoạt động có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm nay.

5. Loại quỹ

Điều 9 Nguyên tắc hoạt động quy định quỹ đầu tư chứng khoán riêng lẻ phải có định hướng đầu tư rõ ràng và hợp pháp, sở hữu chiến lược đầu tư minh bạch và đặc điểm lợi nhuận rủi ro, và xác định loại sản phẩm của họ. Những thứ này được phân loại thành vốn chủ sở hữu, tương lai và công cụ phái sinh, hỗn hợp, và quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân có thu nhập cố định, cũng như quỹ tiền.

Theo Nguyên tắc hoạt động, vốn chủ sở hữu, tương lai và công cụ phái sinh, và quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân có thu nhập cố định là những quỹ đầu tư ít nhất 80% "tài sản đầu tư"trong tài sản vốn cổ phần, tương lai và công cụ phái sinh, và tài sản nợ, tương ứng. Cái " này;80%"tiêu chuẩn phù hợp với tiêu chuẩn áp dụng cho các sản phẩm quản lý tài sản tư nhân của các tổ chức chứng khoán và hợp đồng tương lai. Tuy nhiên, dành cho các sản phẩm quản lý tài sản tư nhân do các tổ chức chứng khoán và tổ chức tương lai quản lý, Điều khoản dành cho Sản phẩm quản lý tài sản tư nhân nêu rõ thêm điều đó, trong thời gian tồn tại của sản phẩm quản lý tài sản, tránh những rủi ro cụ thể và được sự đồng ý của tất cả các nhà đầu tư, tỷ lệ đầu tư vào danh mục tài sản tương ứng có thể giảm xuống dưới 80% tổng tài sản của sản phẩm, nhưng không được duy trì dưới ngưỡng này quá sáu tháng, trong khi Nguyên tắc hoạt động không có các điều khoản tương tự về khả năng chấp nhận sai lệch. Hơn nữa, Nguyên tắc hoạt động yêu cầu rõ ràng rằng không ít hơn 80% "tài sản đầu tư"được duy trì, trong khi đó Quy định về Sản phẩm quản lý tài sản tư nhân quy định 80% "tổng tài sản". Thuật ngữ được sử dụng trong Nguyên tắc hoạt động chính xác hơn đáng kể.

6. Yêu cầu đầu tư danh mục đầu tư kép 25% (Thời gian chuyển tiếp 24 tháng đối với số tiền đã nộp)

Hướng dẫn các nhà quản lý quỹ tư nhân nâng cao năng lực đầu tư chuyên nghiệp và đa dạng hóa rủi ro đầu tư, AMAC đã chỉ định yêu cầu đầu tư danh mục đầu tư kép 25% ("25% kép") trong Nguyên tắc hoạt động, có tham khảo Điều 15 của Quy định về sản phẩm quản lý tài sản tư nhân. Yêu cầu này quy định rằng một quỹ chứng khoán tư nhân không được đầu tư quá 25% tài sản ròng của mình vào cùng một tài sản, và tổng mức đầu tư vào cùng một tài sản của m88 mới nhất hôm nay cùng một nhà quản lý quỹ tư nhân quản lý sẽ không vượt quá 25% tài sản đó.

Các trường hợp miễn yêu cầu 25% kép bao gồm:

(1) Tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng, trái phiếu chính phủ, khoản thế chấp chung, hóa đơn ngân hàng trung ương, trái phiếu tài chính chính sách, trái phiếu chính quyền địa phương, quỹ được chào bán công khai, và các sản phẩm đầu tư khác được CSRC và AMAC công nhận đều bị loại trừ.

(2) Các quỹ chứng khoán tư nhân đáp ứng tiêu chí 25% đầu tiên và đầu tư vào một quỹ tư nhân duy nhất có thể được miễn yêu cầu 25% thứ hai. (m88 mới nhất hôm nay của các tổ chức chứng khoán và hợp đồng tương lai)

(3) Quỹ chứng khoán tư nhân dạng đóng đầu tư độc quyền vào cổ phiếu của công ty niêm yết đại chúng thông qua phân bổ chiến lược, vị trí riêng tư, chặn giao dịch, hoặc chuyển nhượng thương lượng, trong đó tất cả các nhà đầu tư đều là nhà đầu tư chuyên nghiệp và mỗi nhà đầu tư không ít hơn 3 triệu RMB. (m88 mới nhất hôm nay do các tổ chức chứng khoán và tổ chức tương lai quản lý)

(4) Quỹ chứng khoán tư nhân trong đó hợp đồng quỹ quy định trên 90% quỹ'tài sản được đầu tư vào các quỹ tư nhân đáp ứng yêu cầu đầu tư danh mục đầu tư kép 25%. (m88 mới nhất hôm nay do các tổ chức chứng khoán và tổ chức tương lai quản lý)

(5) Quỹ chứng khoán tư nhân dạng đóng nơi tất cả các nhà đầu tư đều là nhà đầu tư chuyên nghiệp và mỗi quỹ đầu tư không dưới 10 triệu RMB. (Điều này phù hợp với trường hợp miễn trừ được quy định tại Điều 15 của Quy định về sản phẩm quản lý tài sản tư nhân)

(6) Các trường hợp cụ thể khác theo quy định của CSRC và AMAC.

Chúng tôi hiểu rằng các trường hợp miễn trừ nói trên phản ánh, ở một mức độ nào đó, khuyến khích đầu tư vào quỹ của quỹ. Chúng tôi xin lưu ý rằng, nếu nhiều quỹ được thành lập để đầu tư vào cùng một tài sản nhằm phá vỡ giới hạn 25% thứ hai (i.e., đáp ứng yêu cầu 25% đầu tiên), Hành vi như vậy có thể bị AMAC nghi ngờ trong quá trình nộp đơn vì không tuân thủ đáng kể yêu cầu 25% kép.

7. Quy định các yêu cầu về đòn bẩy tổng thể, Tỷ lệ đòn bẩy đối với các quỹ có tính thanh khoản thấp là 120%. (Thời gian chuyển tiếp 24 tháng đối với số tiền đã nộp)

Để tăng cường quản lý rủi ro đòn bẩy của các quỹ tư nhân, Điều 15 Nguyên tắc hoạt động quy định chi tiết về tỷ lệ đòn bẩy của quỹ chứng khoán riêng lẻ. Cụ thể:

(1) Điều kiện chung: Tổng tài sản của quỹ chứng khoán riêng lẻ không vượt quá 200% quỹ'tài sản ròng. Việc sử dụng các công cụ phái sinh không cần kê đơn hoặc các công cụ khác để tránh các hạn chế về đòn bẩy đều bị cấm, cũng như việc tham gia tài trợ không cần kê đơn.

(2) Điều kiện đặc biệt: Đối với các quỹ đầu tư vào trái phiếu tín dụng xếp hạng AA trở xuống (không bao gồm trái phiếu chuyển đổi) hoặc tài sản có tính thanh khoản hạn chế với tổng giá trị vượt quá 20% quỹ'tài sản ròng, tổng tài sản không được vượt quá 120% quỹ'tài sản ròng. Tuy nhiên, điều này không áp dụng cho các quỹ chứng khoán tư nhân dạng đóng nơi tất cả các nhà đầu tư đều là nhà đầu tư chuyên nghiệp và mỗi nhà đầu tư không dưới 10 triệu RMB.

Điều quan trọng cần lưu ý là giới hạn đòn bẩy 200% trong Nguyên tắc hoạt động không phân biệt giữa quỹ có cấu trúc theo cấp và không theo cấp. Tuy nhiên, dưới "Số hướng dẫn nộp hồ sơ quỹ đầu tư tư nhân.1", quỹ chứng khoán tư nhân có cấu trúc theo cấp độ được quy định cụ thể để có tổng tài sản không vượt quá 140% quỹ'tài sản ròng. Như vậy, dành cho quỹ chứng khoán tư nhân có cấu trúc theo cấp, tỷ lệ đòn bẩy chưa tăng và vẫn phải tuân thủ giới hạn 140%.

8. Yêu cầu mới về tập trung đầu tư vào cổ phiếu của công ty niêm yết (Thời gian chuyển tiếp 24 tháng đối với số tiền đã nộp)

Điều 16 Nguyên tắc hoạt động có yêu cầu cụ thể đối với việc đầu tư vào cổ phiếu công ty niêm yết, quy định tổng số cổ phần nắm giữ của một công ty niêm yết'cổ phiếu của các nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân được kiểm soát bởi cùng một người kiểm soát thực tế, bao gồm quỹ độc quyền, m88 mới nhất hôm nay họ quản lý, và các sản phẩm quản lý tài sản mà họ đóng vai trò cố vấn đầu tư, không vượt quá 30% công ty niêm yết'số cổ phiếu đang lưu hành.

Các quy định nêu trên của Nguyên tắc hoạt động chặt chẽ hơn các quy định đối với Sản phẩm quản lý tài sản tư nhân, chỉ yêu cầu tổng số cổ phần nắm giữ của tất cả các sản phẩm quản lý tài sản và quỹ đại chúng do cùng một tổ chức chứng khoán và tương lai quản lý không vượt quá 30% số cổ phiếu đang lưu hành của một công ty niêm yết, và các sản phẩm quản lý tài sản đó, công quỹ, và các danh mục đầu tư khác tuân thủ đầy đủ tỷ lệ cấu thành của các chỉ số liên quan và được CSRC công nhận đều được miễn. Tuy nhiên, điều đáng lưu ý là Nguyên tắc hoạt động chỉ yêu cầu tính toán tổng hợp các quỹ chứng khoán riêng lẻ và các sản phẩm quản lý tài sản dưới cùng một quyền kiểm soát, không yêu cầu tính toán tổng hợp các quỹ cổ phần tư nhân dưới cùng một quyền kiểm soát, đó là sự nới lỏng so với các yêu cầu của Quy định về Sản phẩm quản lý tài sản tư nhân.

Nguyên tắc hoạt động yêu cầu hợp nhất tỷ lệ sở hữu cổ phần của các nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân được kiểm soát bởi cùng một người kiểm soát thực tế, tăng độ phức tạp của việc quản lý tuân thủ trong trường hợp một nhóm có hai nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân trở lên. Để ngăn chặn việc nắm giữ cổ phần quá mức, các nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân khác nhau trong nhóm phải duy trì trao đổi và chia sẻ thông tin cần thiết, theo dõi linh hoạt tình hình sở hữu chung. Tuy nhiên, chia sẻ thông tin quá mức cũng có thể mang lại rủi ro như giao dịch nội gián và chuyển tiền lãi. Do đó, việc cân bằng giữa yêu cầu tuân thủ và phòng ngừa rủi ro đồng thời đảm bảo trao đổi thông tin cần thiết và ngăn chặn thông tin nhạy cảm bị lạm dụng trở thành một thách thức đáng kể đối với các nhóm kiểm soát hai hoặc nhiều nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân.

9.Tăng cường các quy định về giao dịch phái sinh không cần kê đơn

Căn cứ Điều 17 Nguyên tắc hoạt động, các quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân tham gia giao dịch phái sinh không cần kê đơn phải nhằm mục đích quản lý rủi ro và phân bổ tài sản, với các đối tác là tổ chức được cơ quan quản lý công nhận, và đáp ứng các yêu cầu được liệt kê bên dưới:

(1) Điều 17 Nguyên tắc hoạt động không quy định thời gian chuyển tiếp. Sau ngày 1 tháng 8, 2024, các quỹ hiện có không tuân thủ các yêu cầu nói trên đối với giao dịch phái sinh không cần kê đơn sẽ không được phép thêm nhà đầu tư mới hoặc gia hạn thời hạn. Họ sẽ không được phép tăng quy mô vốn huy động ngoại trừ yêu cầu ký quỹ bổ sung, nhưng họ có thể tiếp tục hoạt động cho đến khi hết hạn hợp đồng và sau đó bị thanh lý.

(2) Nguyên tắc hoạt động quy định tỷ lệ đầu tư quyền chọn cổ phiếu OTC không được vượt quá 25% tài sản ròng của quỹ, và quỹ's tài sản ròng không được ít hơn 50 triệu RMB khi mở và gia hạn vị thế. Điều này có tác động đáng kể đến các nhà quản lý quỹ quy mô nhỏ, những người tập trung vào giao dịch phái sinh như quyền chọn mua tự do.

(3) Với việc triển khai chính sách Hoán đổi lợi nhuận ngắn hạn (DMA) được thắt chặt, quy định đòn bẩy DMA không được vượt quá 2 lần, và tài sản ròng của quỹ không được nhỏ hơn 10 triệu RMB khi mở và gia hạn vị thế.

(4) Trước đây, khi các quỹ chứng khoán tư nhân đầu tư vào các sản phẩm quả cầu tuyết nộp đơn lên AMAC, AMAC đã có phản hồi yêu cầu hạn chế về tỷ lệ đầu tư liên quan. Nguyên tắc hoạt động nêu rõ các hạn chế đối với khoản đầu tư của quỹ tư nhân vào các sản phẩm cấu trúc quả cầu tuyết, nêu rõ số tiền gốc danh nghĩa không được vượt quá 25% quỹ'tài sản ròng. Tuy nhiên, các quỹ đóng với tất cả các nhà đầu tư chuyên nghiệp và mỗi khoản đầu tư ít nhất 10 triệu RMB (sau khi xác định rõ ràng) có thể được miễn hạn chế này. Quy định này phù hợp với hướng dẫn trước đây của cơ quan quản lý đối với công ty chứng khoán' sản phẩm quản lý tài sản và công ty con quản lý quỹ tư nhân, nhằm ngăn chặn hành vi chênh lệch giá theo quy định thông qua các quỹ tư nhân và tránh lách giới hạn tỷ lệ đầu tư đối với các công ty chứng khoán bằng cách sử dụng quỹ tư nhân làm vỏ bọc. Giới hạn đề cập đến "số tiền gốc danh nghĩa", có nghĩa là khi tính giới hạn số tiền đầu tư thực tế, cần chia cho tỷ lệ đòn bẩy (nếu có).

(5) Có tuyên bố rõ ràng rằng các quỹ đầu tư vào các công cụ phái sinh không cần kê đơn bị cấm áp dụng cấu trúc phân cấp. Tương tự vậy, các sản phẩm có cấu trúc theo cấp độ không được phép đầu tư vào các quỹ có tài sản cơ bản chứa các công cụ phái sinh không cần kê đơn. Biện pháp này nhằm mục đích ngăn chặn hành vi chênh lệch giá theo quy định thông qua các thỏa thuận theo cấp bậc và phù hợp với các quy định trong"Biện pháp hành chính đối với công ty chứng khoán' Kinh doanh hoán đổi hoàn trả", cấm các sản phẩm có cấu trúc tham gia hoán đổi hoàn trả.

(6) Nguyên tắc hoạt động quy định rằng các giao dịch phái sinh không cần kê đơn không được chuyển thành công cụ tài trợ đòn bẩy cho các tài sản giao dịch trao đổi như cổ phiếu và trái phiếu. Điều này ngụ ý rằng vai trò chính của các công cụ phái sinh không cần kê đơn là quản lý rủi ro và phân bổ tài sản, không phải là phương tiện để tăng đòn bẩy đầu tư. Vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng liệu các cơ quan quản lý có yêu cầu thêm các công cụ phái sinh không cần kê đơn được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các tài sản khác trong danh mục đầu tư hay không. Đồng thời, Nguyên tắc hoạt động nhắc lại rằng các quỹ tư nhân không được đóng vai trò là kênh bán sản phẩm phái sinh không cần kê đơn cho các cá nhân hoặc là kênh nhằm lách các yêu cầu giao dịch sản phẩm phái sinh không cần kê đơn khác. Trong đợt nộp hồ sơ thứ hai được AMAC công bố công khai vào năm 2022, một công ty chứng khoán đã cố gắng bán các sản phẩm có cấu trúc quả cầu tuyết cho các cá nhân thông qua một quỹ tư nhân vì công ty này không thể đầu tư 100% vào các sản phẩm có cấu trúc quả cầu tuyết thông qua các sản phẩm quản lý tài sản, và các nhà đầu tư cá nhân không thể trực tiếp mua các sản phẩm phái sinh không cần kê đơn. Người quản lý quỹ tư nhân chỉ tính một số phí quản lý tượng trưng và không tham gia quản lý đầu tư tích cực, thể hiện rõ đặc điểm kinh doanh kênh. Kết quả là, quỹ không hoàn tất việc nộp đơn cho AMAC.

10. Tăng cường quy định đầu tư trái phiếu

Điều 18 và 19 Nguyên tắc hoạt động quy định tỷ lệ đầu tư, kiểm soát rủi ro, và các yêu cầu tuân thủ đối với nhà quản lý quỹ tư nhân khi đầu tư vào trái phiếu. Các nhà quản lý quỹ tư nhân tham gia giao dịch đầu tư trái phiếu phải thiết lập các chỉ số kiểm soát rủi ro một cách thận trọng và tăng cường đánh giá linh hoạt cũng như quản lý rủi ro đối với giao dịch trái phiếu. Nhà quản lý quỹ tư nhân và quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân do họ quản lý, cổ đông, đối tác, bộ điều khiển thực tế, và nhân viên bị cấm tham gia phát hành trái phiếu có cấu trúc, nắm giữ trái phiếu thay mặt người khác, và nhận giảm giá. Điều này phù hợp với quy định do Thượng Hải ban hành vào tháng 1 năm 2024, Thâm Quyến, và Sở giao dịch chứng khoán Bắc Kinh, cấm các nhà đầu tư cung cấp kênh để các tổ chức phát hành đăng ký đợt phát hành trái phiếu của chính họ.

Giới hạn đầu tư của quỹ đầu tư chứng khoán riêng lẻ vào đầu tư trái phiếu như sau:

(1) Hạn chế kép 10%: Một quỹ duy nhất'đầu tư vào cùng một trái phiếu không được vượt quá 10% quỹ'tài sản ròng. Bổ sung, tất cả các quỹ được quản lý bởi cùng một nhà quản lý quỹ tư nhân đầu tư vào cùng một trái phiếu không được vượt quá 10% tổng số tiền đang lưu hành của trái phiếu đó.

(2) Hạn chế kép 25%: Một quỹ duy nhất'tổng mức đầu tư vào trái phiếu do cùng một tổ chức phát hành và các công ty liên kết của nó phát hành không được vượt quá 25% quỹ'tài sản ròng. Cũng, số tiền được kiểm soát bởi cùng một cơ quan kiểm soát thực tế đầu tư vào trái phiếu do cùng một tổ chức phát hành và các công ty liên kết của tổ chức đó phát hành không được vượt quá 25% tổng số lượng trái phiếu đang lưu hành.

(3) Khi các quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân tham gia vào hoạt động kinh doanh thỏa thuận mua lại trái phiếu được cầm cố, việc tập trung cầm cố hoặc nhận cầm cố một trái phiếu phải tuân thủ " nêu trên;kép 10%"và "25%"hạn chế, và số lượng giao dịch mua lại được thực hiện với một đối tác không được vượt quá 10% quỹ'tài sản ròng. Người quản lý quỹ tư nhân phải cung cấp cho người giám sát quỹ tư nhân các tài liệu giao dịch, đối tác, và các thông tin về chủ thể cầm cố liên quan đến hoạt động kinh doanh thỏa thuận mua lại trái phiếu trước ngày định giá tiếp theo của quỹ.

(4) Trái phiếu Chính phủ, tiền giấy ngân hàng trung ương, trái phiếu ngân hàng chính sách, trái phiếu đô thị, trái phiếu chuyển đổi, và trái phiếu hoán đổi, được coi là có rủi ro thấp hơn, không bị hạn chế về tỷ lệ đầu tư nói trên.

11. Quỹ đầu tư xuyên biên giới phải tuân thủ các quy định hiện hành

Theo Điều 20 Nguyên tắc hoạt động, quỹ chứng khoán tư nhân đầu tư vào tài sản ở nước ngoài phải tuân thủ luật pháp liên quan, quy định, và các quy tắc kinh doanh liên quan đến đầu tư xuyên biên giới. Ví dụ, nếu khoản đầu tư của quỹ QDLP thuộc phạm vi của Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia's "Biện pháp quản lý đầu tư ra nước ngoài của doanh nghiệp"và Bộ Thương mại's "Các biện pháp quản lý đầu tư ra nước ngoài", vẫn cần phải có các thủ tục ODI với Ủy ban Cải cách và Phát triển và Bộ Thương mại.

12. Yêu cầu giao dịch của chương trình

Điều 21 Nguyên tắc hoạt động quy định các yêu cầu đối với quỹ chứng khoán tư nhân chủ yếu tham gia chương trình giao dịch, chọn lọc và kết nối nội dung các quy định về quản lý giao dịch chương trình do các sàn giao dịch khác nhau ban hành và "Quy định hành chính về chương trình giao dịch trên thị trường chứng khoán (Thử nghiệm) (Dự thảo lấy ý kiến)"bởi CSRC:

(1) Quy trình kinh doanh và hệ thống kiểm soát rủi ro: m88 mới nhất hôm nay thiết lập hệ thống kiểm soát rủi ro tuân thủ và quản lý chuyên biệt cho chương trình giao dịch, hoàn thiện việc rà soát, giám sát hướng dẫn giao dịch; và triển khai phát triển một cách hiệu quả, thử nghiệm, xác minh, đánh giá việc tuân thủ, và triển khai các chiến lược giao dịch theo chương trình. Các yêu cầu này nhất quán với các yêu cầu trong "Quy định hành chính về chương trình giao dịch trên thị trường chứng khoán (Thử nghiệm) (Dự thảo lấy ý kiến)"bởi CSRC.

(2) Hệ thống ổn định: Hệ thống kỹ thuật được sử dụng cho giao dịch chương trình phải có các chức năng cơ bản do địa điểm giao dịch chứng khoán và hợp đồng tương lai quy định, trải qua thử nghiệm đầy đủ theo yêu cầu, và đảm bảo hoạt động ổn định liên tục. Nếu CSRC's "Quy định hành chính về chương trình giao dịch trên thị trường chứng khoán (Thử nghiệm) (Dự thảo lấy ý kiến)"được triển khai chính thức, người quản lý quỹ tư nhân cũng phải báo cáo hồ sơ kiểm tra cho sàn giao dịch.

(3) Lưu giữ hồ sơ: Hồ sơ giao dịch lịch sử và mô tả bằng văn bản về thuật toán hoặc chiến lược, trong số các quyết định đầu tư và tài liệu liên quan đến giao dịch khác, nên được bảo tồn ít nhất 20 năm. Điều quan trọng cần lưu ý là không chỉ mô tả bằng văn bản mà tất cả tài liệu liên quan đều phải được lưu giữ theo quy định.

(4) Nghĩa vụ báo cáo: Người quản lý quỹ tư nhân phải tuân thủ hệ thống báo cáo của địa điểm giao dịch chứng khoán và hợp đồng tương lai đối với chương trình giao dịch và không được chia tách quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân để trốn tránh các yêu cầu báo cáo này.

(5) Cơ chế khẩn cấp: Trong trường hợp bất khả kháng, tai nạn, lỗi kỹ thuật nghiêm trọng, hoặc lỗi nghiêm trọng của con người có thể gây ra những biến động bất thường đáng kể hoặc ảnh hưởng đến các thủ tục thông thường của giao dịch chứng khoán và hợp đồng tương lai, người quản lý phải thực hiện ngay các biện pháp như tạm dừng giao dịch hoặc rút lệnh, và báo cáo kịp thời cho các công ty chứng khoán hoặc công ty tương lai mà họ đã ủy quyền.

13. Không có dòng cảnh báo hoặc dòng dừng lỗ cho quỹ mở

Điều 24 Nguyên tắc hoạt động quy định quỹ chứng khoán riêng lẻ dạng mở, theo nguyên tắc, không có đường cảnh báo hoặc đường dừng lỗ. Việc thiết kế các đường cảnh báo và dừng lỗ nhằm bảo vệ nhà đầu tư khỏi tổn thất đáng kể. Tuy nhiên, việc triển khai rộng rãi có thể dẫn đến việc buộc phải bán tháo và thu hồi đáng kể trong thời gian thị trường biến động, có khả năng gây ra làn sóng bán tháo hoặc mua lại thêm. Việc đặt các đường này trong thời kỳ thị trường biến động mạnh có thể gây bất lợi cho việc hiện thực hóa giá trị lâu dài của quỹ. Do đó, không đặt đường cảnh báo và dừng lỗ sẽ thúc đẩy đầu tư dài hạn và giảm tác động của "bán tháo buộc bị động"trên thị trường cổ phiếu A, góp phần ổn định quỹ thị trường.

14. Không mở rộng hoặc gia hạn đối với các quỹ không được giám sát theo yêu cầu

Điều 26 Nguyên tắc hoạt động quy định quỹ đầu tư chứng khoán riêng lẻ sẽ bị tạm giữ theo quy định của pháp luật có liên quan, quy định hành chính, và các yêu cầu CSRC. Các quỹ không được giám sát theo yêu cầu sẽ không được thêm nhà đầu tư mới, tăng quy mô, hoặc gia hạn nhiệm kỳ, và báo cáo tài chính hàng năm của họ sẽ được kiểm toán. Chúng tôi hiểu rằng các điều khoản nêu trên tiếp tục tuân thủ các yêu cầu pháp lý hiện hành liên quan đến việc quỹ có nên được giám sát hay không, tức là, trừ quỹ đã thành lập, theo quy định trong hợp đồng quỹ, cơ quan tổ chức hàng ngày của đại hội đồng cổ đông quỹ hoặc bằng các phương tiện khác có thể thực hiện hiệu quả trách nhiệm bảo quản quỹ'tài sản, thường bắt buộc phải có tiền để tạm giữ. Tuy nhiên, đối với số tiền không được giám sát, và không đáp ứng các yêu cầu nêu trên, Việc tăng quy mô hoặc gia hạn thời hạn của họ sẽ bị hạn chế sau ngày 1 tháng 8, 2024.

15. Kiểm soát các giao dịch đảo ngược trong cùng ngày

Điều 32 của Nguyên tắc hoạt động áp đặt các biện pháp kiểm soát chặt chẽ đối với các giao dịch đảo ngược trong ngày của các nhà quản lý quỹ tư nhân. Các giao dịch này bị nghiêm cấm nếu chúng có thể dẫn đến giao dịch không công bằng hoặc chuyển giao lợi ích. Nếu các giao dịch đó là cần thiết do chiến lược đầu tư hoặc nhu cầu thanh khoản, các nhà quản lý quỹ tư nhân phải yêu cầu các nhà quản lý đầu tư có liên quan đưa ra lý do căn bản cho các quyết định và lưu giữ hồ sơ để xem xét trong tương lai. Yêu cầu này cũng áp dụng cho các giao dịch giữa tài khoản đầu tư của người quản lý quỹ tư nhân và nhân viên của họ, và các quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân mà họ quản lý hoặc các sản phẩm quản lý tài sản mà họ đóng vai trò cố vấn đầu tư.

Yêu cầu này phù hợp với yêu cầu hiện tại đối với các công ty chứng khoán' kinh doanh quản lý tài sản, nhằm ngăn chặn giao dịch không công bằng và chuyển giao lợi ích giữa các quỹ khác nhau do các nhà quản lý quỹ tư nhân quản lý, cũng như giao dịch nội gián của các nhà quản lý và người hành nghề quỹ của họ. Trong trường hợp cần giao dịch ngược lại trong cùng ngày do chiến lược đầu tư cụ thể hoặc nhu cầu thanh khoản, người quản lý quỹ tư nhân được yêu cầu cung cấp cơ sở cho các giao dịch và lưu giữ hồ sơ liên quan. Dành cho các nhà quản lý quỹ tư nhân sử dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro, điều này có nghĩa là họ có thể cần cung cấp giải thích chi tiết và hồ sơ về chiến lược giao dịch ngược trong cùng ngày của mình để đảm bảo tuân thủ và tạo điều kiện thuận lợi cho việc kiểm tra theo quy định trong tương lai.

16. Yêu cầu cụ thể đối với người quản lý quỹ chứng khoán tư nhân với quy mô quản lý tài sản nhất định

Theo Điều 35 và 37 Nguyên tắc hoạt động, các nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân có quy mô quản lý tài sản nhất định phải tiến hành ít nhất một bài kiểm tra căng thẳng mỗi quý và gửi kết quả. Họ cũng phải trích lập dự phòng rủi ro theo quy định. Dự thảo lấy ý kiến ​​đã đặt ngưỡng quy mô quản lý tài sản ở tổng quy mô quản lý quỹ là 2 tỷ RMB trở lên vào cuối năm gần đây nhất đối với các nhà quản lý quỹ chứng khoán tư nhân do cùng một cơ quan kiểm soát thực tế kiểm soát. Tuy nhiên, tiêu chuẩn cụ thể này đã bị xóa trong phiên bản cuối cùng của Nguyên tắc hoạt động. Ngưỡng "quy mô quản lý tài sản nhất định"và tỷ lệ cũng như việc quản lý trích lập dự phòng rủi ro vẫn đang chờ AMAC làm rõ thêm. Để trích quỹ dự phòng rủi ro, có thể tham chiếu các quy định của Biện pháp dành cho doanh nghiệp quản lý tài sản tư nhân, trong đó nêu rõ tỷ lệ trích quỹ dự phòng rủi ro không được nhỏ hơn 10% doanh thu từ phí quản lý. Việc trích quỹ dự phòng rủi ro có thể chấm dứt khi số dư quỹ dự phòng rủi ro đạt 1% giá trị tài sản ròng của sản phẩm quản lý tài sản vào cuối quý trước.

17. Giai đoạn chuyển tiếp

Nguyên tắc hoạt động sẽ được triển khai bắt đầu từ ngày 1 tháng 8, 2024. Để đảm bảo quá trình chuyển đổi suôn sẻ, AMAC đã chỉ định các thỏa thuận giai đoạn chuyển tiếp khác nhau cho các điều khoản khác nhau của Nguyên tắc hoạt động, như được tóm tắt bên dưới.

Tóm lại, Nguyên tắc hoạt động đánh dấu một cột mốc quan trọng trong sự phát triển của ngành quỹ chứng khoán tư nhân, đánh dấu sự cải tiến trong các tiêu chuẩn quy định. Trong khi tuân thủ các quy định quản lý tài sản mới, những hướng dẫn này kết hợp kinh nghiệm thực tế trong ngành để áp đặt các yêu cầu chi tiết và nghiêm ngặt hơn về các khía cạnh quan trọng khác nhau của hoạt động quỹ. Mục đích là nâng cao tính chuyên nghiệp của ngành quỹ tư nhân, tăng cường quản lý rủi ro, và bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư. Mặc dù một số điều khoản tạo ra áp lực tuân thủ mới, về lâu dài, chúng có lợi cho sự phát triển bền vững và lành mạnh của ngành, nâng cao khả năng kiểm soát rủi ro tổng thể, và tạo cơ hội tăng trưởng lớn hơn cho các quỹ đầu tư chứng khoán tư nhân.